مدل سود اقتصادی

مدل سود اقتصادی توسط کاپلان در سال ۱۹۹۶ ارائه شد. این مدل، ارزش یک شرکت را به عنوان سرمایه سرمایه‌گذاری شده (اولیه) بعلاوه مجموع ارزش فعلی ارزشهای مازاد آتی بیان می‌کند.

مفهوم سود اقتصادی به سال ۱۹۸۰ برمی‌گردد. زمانی که آلفرد مارشال اقتصاددان بیان کرد که ارزش ایجاد شده توسط شرکت طی هر دوره نه تنها می‌بایست هزینه‌های ثابت شده در دفاتر حسابداری را در بر گیرد، بلکه باید هزینه فرصت سرمایه بکار گرفته شده توسط شرکت را نیز لحاظ نماید. در مقایسه با رویکرد ارزش افزوده سهامدار، مدل سود اقتصادی این مزیت را دارد که سود اقتصادی معیاری ارزشمند از عملکرد هر سال واحد به شمار می‌رود.

مشکل مدل ارزش افزوده سهامدار این است که تحت تأثیر سرمایه گذاری‌های بسیار نامطمئن در دارائیهای ثابت و سرمایه در گردش قرار می‌گیرد این مسئله مقایسه جریانات نقدی آزاد واقعی را با جریانات نقد آزاد برآوردی هر سال غیرممکن می‌سازد.

تحت مدل سود اقتصادی، سود اقتصادی برابر است با حاصلضرب وجوه سرمایه‌گذاری شده در بازده مازاد بر هزینه سرمایه که گستره بازده نامیده می‌شود.

= IC * (ROIC – WACC)  سود اقتصادی

طبق این رویکرد، سود اقتصادی تقریباً مشابه سود خالص است. با این تفاوت که کل مخارج سرمایه بکار گرفته شده در نظر گرفته می‌شود و نه فقط بهره دیون.

با بهره گرفتن از مدل سود اقتصادی ارزش شرکت را می‌توان به صورت ذیل تعیین نمود:

ارزش فعلی سود اقتصادی + سرمایه سرمایه گذاری شده[۱] = ارزش شرکت

مطابق تعریف فوق، می‌توان نتیجه‌گیری کرد که اگر بازده داراییهای شرکتی برابر هزینه سرمایه باشد، سود اقتصادی صفر می‌شود و ارزش واحد تجاری در سطح وجوه سرمایه‌گذاری شده باقی خواهد ماند. به عبارتی ارزش افزوده‌ای وجود نخواهد داشت (دویت، ۲۰۰۴،۱۴۸)[۲].

در تحقیق حاضر به معرفی معیار ارزش افزوده اقتصادی EVA می‌پردازیم ضمن اینکه مرور کوتاهی بر پیشینه تحقیق ارزش افزوده و مطالعات انجام شده راجع این معیار، خواهیم داشت تاریخچه EVA (پیمانه).

[۱] - Invested Capital

[۲]- Dout,2004,148

سوالات یا اهداف پایان نامه :

اهداف تحقیق

هر تحقیقی دارای سه هدف می باشد ۱) هدف علمی  ۲) هدف کاربردی ۳) هدف خاص و این تحقیق نیز از این امر مستثنی نبوده و به دنبال سه هدف فوق می باشد .

سهامداران همواره به دنبال راههایی برای ارزیابی عملکرد مدیران در جهت ثروت آفرینی برای شرکت و برآورد عملکرد آینده می باشند و در عمل مشاهده می شود که از اطلاعات و معیار های نامناسبی برای قضاوت در مورد عملکرد مدیران استفاده می کنند. عدم استفاده از معیارهای مناسب برای ارزیابی عملکرد و ارزش آفرینی برای سهامداران از یک سو باعث می شود قیمت سهام شرکتها به ارزش واقعی آنها نزدیک نشود و این پدیده معمولاً موجب ضرر و زیان یک گروه از خریداران سهام و سود سرشار گروه دیگر خواهد شد . از سوی دیگر عدم جبران خدمات مدیران به تناسب عملکرد واقعی آنها در جهت حداکثر سازی ثروت سهامداران موجب ایجاد شکاف بین منافع مدیران و سهامداران شد ه و مشکلات تضاد منافع میان نماینده و مالک به وجود خواهد آمد. بنابراین تحقیق حاضر سعی دارد به بررسی محتوای اطلاعاتی EVA شرکتهای برتر و وجود رابطه احتمالی بین سود اقتصادی وسود حسابداری با بازده حقوق صاحبان سرمایه[۱]  شرکتها بپردازد.

[۱]- ROE

رویکردهای محاسبه EVA

EVA را می‌توان به روش های متفاوتی محاسبه نمود. اگر از دیدگاه سود باقی مانده به آن بنگریم، هزینه سرمایه کل شامل هزینه حقوق صاحبان سرمایه و هزینه وامها از سود عملیاتی کسر می‌شود تا به سود باقی مانده یا EVA دست یابیم. در این مورد فرمول ذیل مناسب خواهد بود:

مخارج سرمایه بر مبنای سرمایه سرمایه گذاری شده – [۱]EVA = NOPAT

EVA = NOPAT – WACC[2] * IC

اگر سود پس از کسر مالیات و بهره به عنوان نقطه شروع در نظر گرفته شود. لازم است که صرفاً هزینه حقوق صاحبان سرمایه جهت رسیدن به سود باقی مانده از آن کسر گردد. در این صورت فرمول فوق را می‌توان به صورت ذیل بازنویسی کرد:

هزینه صاحبان سرمایه – سود پس از کسر مالیات و بهره = EVA

(ارزش دفتری حقوق صاحبان سرمایه* k_e)– سود پس از کسر مالیات و بهره = EVA

که در آن: ke = جزء هزینه حقوق صاحبان سرمایه

از دیدگاه دیگر (مخصوصاً زمانی که بخواهیم بازده واقعی را با هزینه سرمایه قیاس کنیم) موقعیت یا شکست شرکت در ایجاد ارزش را می‌توان با تعیین دامنه عملکرد سنجید. این دامنه برابر است با اختلاف میان WACC, ROIC. بنابراین فرمول EVA را می‌توان به این صورت بیان نمود: (کرامر و پترز، ۲۰۰۱،۸۹) [۳].

IC * دامنه عملکرد = EVA

= (ROIC – WACC) * IC EVA

که در آن: NOPAT/ IC = ROIC

در ادامه به معرفی و تشریح اجزا EVA می‌پردازیم. این اجزاء عبارتنداز:

— ROIC ؛

— WACC ؛

— دامنه عملکرد ؛

— IC

بازده سرمایه گذاری شده [۴]

بازده سرمایه سرمایه گذاری شده[۵]  با تقسیم نمودن سود عملیاتی پس از کسر مالیات[۶] تعدیل شده بر سرمایه سرمایه گذاری شده [۷]تعدیل شده محاسبه می‌شود. (تعدیلات در قسمتهای بعد شرح داده خواهد شد).

NOPAT مبلغ باقی مانده پس از کسر هزینه‌های عملیاتی و مالیات نقدی از درآمد فروش می‌باشد که هزینه‌های قرضه از آن مستثنی است. همچنین محاسبه ROIC را می‌توان به سه جزء تقسیم نمود:

(نرخ مالیات - ۱) *                           *                                     ROIC =

فرمول فوق نشان می‌دهد که ROIC را می‌توان به طریق ذیل افزایش داد:

۱- افزایش حاشیه سود عملیاتی با حداکثر سازی سود هر یک دلار فروش

۲- بهبود گردش داراییها با استفاده هر چه کاراتر از داراییها جهت افزایش مقدار فروش

۳- کاهش نرخ مالیات مؤثر، با این اطمینان که از تخفیفها و بخشودگی‌های مالیاتی بهره‌برداری بهینه‌ای می‌شود.

می‌توان نتیجه‌گیری کرد که ROIC تابعی از سه عامل است. یعنی حاشیه سود عملیاتی به فروش، گردش داراییها و نرخ مؤثر مالیاتی.

[۱] - Net Operating Profit after Tax

[۲] - Weighted Average Cost of Capital

[۳] - Kramer & Peters,2001,89

[۴] - Return on Investment Capital) (ROIC(

[۵]- ROIC

[۶]- NOPAT

[۷]- IC

سوالات یا اهداف پایان نامه :

اهداف تحقیق

هر تحقیقی دارای سه هدف می باشد ۱) هدف علمی  ۲) هدف کاربردی ۳) هدف خاص و این تحقیق نیز از این امر مستثنی نبوده و به دنبال سه هدف فوق می باشد .

سهامداران همواره به دنبال راههایی برای ارزیابی عملکرد مدیران در جهت ثروت آفرینی برای شرکت و برآورد عملکرد آینده می باشند و در عمل مشاهده می شود که از اطلاعات و معیار های نامناسبی برای قضاوت در مورد عملکرد مدیران استفاده می کنند. عدم استفاده از معیارهای مناسب برای ارزیابی عملکرد و ارزش آفرینی برای سهامداران از یک سو باعث می شود قیمت سهام شرکتها به ارزش واقعی آنها نزدیک نشود و این پدیده معمولاً موجب ضرر و زیان یک گروه از خریداران سهام و سود سرشار گروه دیگر خواهد شد . از سوی دیگر عدم جبران خدمات مدیران به تناسب عملکرد واقعی آنها در جهت حداکثر سازی ثروت سهامداران موجب ایجاد شکاف بین منافع مدیران و سهامداران شد ه و مشکلات تضاد منافع میان نماینده و مالک به وجود خواهد آمد. بنابراین تحقیق حاضر سعی دارد به بررسی محتوای اطلاعاتی EVA شرکتهای برتر و وجود رابطه احتمالی بین سود اقتصادی وسود حسابداری با بازده حقوق صاحبان سرمایه[۱]  شرکتها بپردازد.

[۱]- ROE

میانگین موزون هزینه سرمایه:

هزینه سرمایه شرکت، بستگی به نوع و ترکیب منابع مالی مورد استفاده دارد. منابع مالی معمول عبارتنداز حقوق صاحبان سهام عادی (شامل سرمایه اسمی و اندوخته‌ها)، سهام سرمایه ممتاز و دیون.

تأمین کنندگان مالی نظیر سهامداران و مؤسسات مالی، طلب پاداش جهت جبران ریسک سرمایه گذاری می‌باشند. از این رو قبل از هر گونه پرداخت به سهامداران، بهره اعتبار دهندگان پرداخت می‌شود. از طرفی هزینه بهره موجب صرفه جویی مالیاتی برای شرکت می‌گردد. همچنین، هزینه وام معمولاً کمتر از هزینه حقوق صاحبان سرمایه است.

ارزشهای مناسب مورد استفاده بستگی به ساختار سرمایه هدف یک شرکت دارد که ممکن است با وضعیت مالی منعکس شده در ترازنامه کاملاً متفاوت باشد. ضمناً بهتر است به جای ارزشهای دفتری از ارزشهای بازار جهت تعیین وزنها استفاده شود زیرا که آنان منعکس کننده ارزشهای اقتصادی منابع مالی مورد استفاده هستند.

محاسبه WACC به صورت زیر می‌باشد.

که در آن:

= میانگین حقوق صاحبان سرمایه عادی

= هزینه حقوق صاحبان سرمایه عادی

= میانگین حقوق صاحبان سرمایه ممتاز

= هزینه حقوق صاحبان سرمایه ممتاز

= میانگین دیون؛

= هزینه دیون

در ادامه راجع به تعیین میانگین و هزینه هر منبع تأمین مالی به بحث می‌پردازیم.

۹-۲- میانگین منابع مالی:

در تعیین میانگین، ارزشهای بازار نسبت به ارزشهای دفتری اولویت دارند زیرا که سرمایه جدید به ارزشهای بازار افزایش یافته است. کاپلان و نورتون (۱۹۹۶) این دیدگاه را تأیید نمودند. آنان اظهار داشتند: «از میانگین ارزش بازار، برای هر عنصر مالی بهره می‌گیرند زیرا که ارزشهای بازار ادعای اقتصادی واقعی هر نوع منبع مالی را منعکس می‌کند. در حالیکه ارزشهای دفتری معمولاً این کار نمی‌کند» (کاپلان و نورتون، ۱۹۹۶،۷۸)[۱].

[۱]- Caplan, & Norton, 1996,78

سوالات یا اهداف پایان نامه :

اهداف تحقیق

هر تحقیقی دارای سه هدف می باشد ۱) هدف علمی  ۲) هدف کاربردی ۳) هدف خاص و این تحقیق نیز از این امر مستثنی نبوده و به دنبال سه هدف فوق می باشد .

سهامداران همواره به دنبال راههایی برای ارزیابی عملکرد مدیران در جهت ثروت آفرینی برای شرکت و برآورد عملکرد آینده می باشند و در عمل مشاهده می شود که از اطلاعات و معیار های نامناسبی برای قضاوت در مورد عملکرد مدیران استفاده می کنند. عدم استفاده از معیارهای مناسب برای ارزیابی عملکرد و ارزش آفرینی برای سهامداران از یک سو باعث می شود قیمت سهام شرکتها به ارزش واقعی آنها نزدیک نشود و این پدیده معمولاً موجب ضرر و زیان یک گروه از خریداران سهام و سود سرشار گروه دیگر خواهد شد . از سوی دیگر عدم جبران خدمات مدیران به تناسب عملکرد واقعی آنها در جهت حداکثر سازی ثروت سهامداران موجب ایجاد شکاف بین منافع مدیران و سهامداران شد ه و مشکلات تضاد منافع میان نماینده و مالک به وجود خواهد آمد. بنابراین تحقیق حاضر سعی دارد به بررسی محتوای اطلاعاتی EVA شرکتهای برتر و وجود رابطه احتمالی بین سود اقتصادی وسود حسابداری با بازده حقوق صاحبان سرمایه[۱]  شرکتها بپردازد.

[۱]- ROE

عنوان کامل پایان نامه :

 بررسی رابطه بین سود اقتصادی و سود حسابداری باROE 

قسمتی از متن پایان نامه :

- ساختار سرمایه بهینه:

ساختار سرمایه بهینه ترکیبی از ارزش ویژه و دیون است که باعث حداکثر شدن ارزش واحد تجاری در کل می‌شود. ساختار سرمایه هدف، ترکیبی از منابع بلندمدت مالی است که به کمترین نرخ WACC منجر می‌شود. برندگان جایزه نوبل، میلیر و مودیلیانی[۱] (۱۹۶۱) ادعا می‌کنند که ارزش واحد تجاری با نحوه تأمین مالی آن ارتباطی ندارد. از آنجا که جریان نقد ایجاد شده توسط داراییها تغییر نمی‌کند و WACC ثابت باقی می‌ماند، پس ارزش واحد تجاری نیز بدون تغییر باقی می‌ماند. این پدیده همراستا با تئوری پیتزا[۲] است که مطرح می‌کند، اندازه یک پیتزا (یک شرکت) را نمی‌توان با تکه تکه نمودن آن به قطعات بیشتر افزایش داد (دویت، ۲۰۰۴،۸۹)[۳].

۱۰-۲- هزینه حقوق صاحبان سهام عادی:

هزینه حقوق صاحبان سهام عادی توسط سه رویکرد ذیل محاسبه می‌شود:

P الگوی قیمت گذاری دارائیهای سرمایه‌ای [۴]

P روش مبتنی بر بازده اوراق بهادار به اضافه صرف ریسک؛

P ارزش فعلی جریانات نقدی

این روشها ناسازگار نیستند و هیچکدام بر دیگری برتری ندارد ولی در عمل، کاربرد آنها منجر به ارتکاب خطا خواهد شد. از این رو، هنگام رویارویی با موضوع محاسبه هزینه سهام عادی عملاً از هر سه روش استفاده می‌شود.

۱-۱۰-۲- روش مبتنی بر الگوی قیمت گذاری داراییهای سرمایه‌ای:

مدل CAPM[5] با این فرض ایجاد شده که سهامداران صرفاً می‌توانند انتظار دریافت جایزه پذیرش مخاطره‌ای را داشته باشند که نمی‌توان آن را از طریق تنوع بخشی برطرف نمود. این ریسک  را ریسک سیستماتیک یا ریسک بازار می‌نامند. محاسبه ریسک کل به صورت مقابل است:

ریسک غیرسیستماتیک (ریسک شرکت) + ریسک سیستماتیک (ریسک بازار) = ریسک کل

ریسک تنوع پذیر + ریسک تنوع ناپذیر = ریسک کل

سرمایه گذار می‌تواند از طریق تنوع بخشی خود را در برابر ریسک غیرسیستماتیک که خاص شرکت سرمایه پذیر است، ایمن نماید. اما ریسک بازار قابل حذف نیست و سرمایه گذار بابت پذیرش آن مستحق دریافت صرف ریسک است.

CAPM محاسبه هزینه حقوق صاحبان سهام عادی را با نرخ بهره بدون ریسک آغاز می‌کند سپس جایزه پذیرش ریسک سیستماتیک را به آن می‌افزاید (شریعت پناهی، ۱۳۷۶، ص ۹۳-۷۴ و  ۴۳۰-۴۲۹)^۲.

۲-۱۰-۲- روش مبتنی بر بازده اوراق قرضه به اضافه صرف ریسک:

اغلب، تحلیلگرانی که به روش مبتنی بر الگوی قیمت گذاری داراییهای سرمایه‌ای اعتماد کامل ندارند برای برآورد هزینه سهام عادی از یک روش ذهنی و آنی استفاده می‌کنند، آنها با توجه به قضاوت خود، یک صرف ریسک حدود ۳ تا ۵ درصدی را با نرخ بهره اوراق قرضه بلندمدت شرکت می‌افزایند. عقل سلیم حکم می‌کند که هزینه سرمایه شرکتهای دارای اوراق قرضه پر ریسک، با رتبه اعتباری پایین و در نتیجه نرخ بهره بالایی هستند، بالا باشد و معقول است از رویه‌ای استفاده نماییم که هزینه سهام عادی بر مبنای قابل مشاهده  وام  یا  اوراق قرضه گذاشته

شود (پارسائیان، ۱۳۸۲، ص: ۲۰۷-۲۰۶)^۳.

[۱] - Miller & Modigliani,1961

[۲]- Pizza Theory

[۳]-Dout,2004,89

[۴]- CAPM

[۵] - Capital Assets pricing Model

سوالات یا اهداف پایان نامه :

اهداف تحقیق

هر تحقیقی دارای سه هدف می باشد ۱) هدف علمی  ۲) هدف کاربردی ۳) هدف خاص و این تحقیق نیز از این امر مستثنی نبوده و به دنبال سه هدف فوق می باشد .

سهامداران همواره به دنبال راههایی برای ارزیابی عملکرد مدیران در جهت ثروت آفرینی برای شرکت و برآورد عملکرد آینده می باشند و در عمل مشاهده می شود که از اطلاعات و معیار های نامناسبی برای قضاوت در مورد عملکرد مدیران استفاده می کنند. عدم استفاده از معیارهای مناسب برای ارزیابی عملکرد و ارزش آفرینی برای سهامداران از یک سو باعث می شود قیمت سهام شرکتها به ارزش واقعی آنها نزدیک نشود و این پدیده معمولاً موجب ضرر و زیان یک گروه از خریداران سهام و سود سرشار گروه دیگر خواهد شد . از سوی دیگر عدم جبران خدمات مدیران به تناسب عملکرد واقعی آنها در جهت حداکثر سازی ثروت سهامداران موجب ایجاد شکاف بین منافع مدیران و سهامداران شد ه و مشکلات تضاد منافع میان نماینده و مالک به وجود خواهد آمد. بنابراین تحقیق حاضر سعی دارد به بررسی محتوای اطلاعاتی EVA شرکتهای برتر و وجود رابطه احتمالی بین سود اقتصادی وسود حسابداری با بازده حقوق صاحبان سرمایه[۱]  شرکتها بپردازد.

[۱]- ROE

پایان نامه بررسی رابطه بین سود اقتصادی و سود حسابداری 

پایان نامه بررسی رابطه بین سود اقتصادی و سود حسابداری با

برای دیدن جزئیات بیشتر ، خرید و دانلود آنی فایل متن کامل با فرمت ورد می توانید به لینک زیر مراجعه نمایید:

لینک متن کامل پایان نامه رشته حسابداری با عنوان :بررسی رابطه بین سود اقتصادی و سود حسابداری باROE   با فرمت ورد

- هزینه دیون:

در این مورد می‌بایست هزینه مؤثر دیون را محاسبه نمود. این هزینه به عنوان هزینه واقعی در زمانی که کلیه عوامل مربوط در نظر گرفته شده، تعریف می‌شود و اساساً در بر گیرنده دو تعدیل برای محاسبات بهره است.

۱- استفاده از ارزش بازار به جای ارزش دفتری: ممکن است که ارزش بازار قرضه منتشر شده متفاوت از ارزش اسمی باشد. در نتیجه جهت محاسبه دقیق نرخ بهره، واحد تجاری می‌بایست از ارزشهای بازار برای محاسبات هزینه بهره استفاده نماید.

۲- خالص عایدات: معمولاً مبلغ واقعی دریافتی از محل انتشار اوراق بدهی، به دلیل هزینه‌های انتشار متفاوت از ارزش اسمی آن است. برای اینکه به نرخ بهره مؤثر دست یابیم، لازم است که خالص عایدات را مبنا قرار دهیم (همپتون، ۱۹۸۹، ص ۳۴۷) [۱].

با توجه به تعدیلات مطرح شده، از نرخ هزینه وام پس از کسر مالیات  جهت محاسبه میانگین موزون هزینه سرمایه استفاده می‌کنیم. این نرخ عبارت است از نرخ بهره بدهی منهای صرفه جویی مالیاتی ناشی از آن صرفه جویی مالیاتی به این دلیل است که هزینه بهره جزء هزینه‌های قابل قبول مالیاتی است و به این ترتیب ایجاد سپر مالیاتی برای شرکت می‌کند (شریعت پناهی، ۱۳۷۶، ص ۴۲۵)[۲].

صرفه جویی مالیاتی – نرخ بهره = نرخ هزینه وام پس از کسر مالیات

[۱] - Hampton,1989 ,347

سوالات یا اهداف پایان نامه :

اهداف تحقیق

هر تحقیقی دارای سه هدف می باشد ۱) هدف علمی  ۲) هدف کاربردی ۳) هدف خاص و این تحقیق نیز از این امر مستثنی نبوده و به دنبال سه هدف فوق می باشد .

سهامداران همواره به دنبال راههایی برای ارزیابی عملکرد مدیران در جهت ثروت آفرینی برای شرکت و برآورد عملکرد آینده می باشند و در عمل مشاهده می شود که از اطلاعات و معیار های نامناسبی برای قضاوت در مورد عملکرد مدیران استفاده می کنند. عدم استفاده از معیارهای مناسب برای ارزیابی عملکرد و ارزش آفرینی برای سهامداران از یک سو باعث می شود قیمت سهام شرکتها به ارزش واقعی آنها نزدیک نشود و این پدیده معمولاً موجب ضرر و زیان یک گروه از خریداران سهام و سود سرشار گروه دیگر خواهد شد . از سوی دیگر عدم جبران خدمات مدیران به تناسب عملکرد واقعی آنها در جهت حداکثر سازی ثروت سهامداران موجب ایجاد شکاف بین منافع مدیران و سهامداران شد ه و مشکلات تضاد منافع میان نماینده و مالک به وجود خواهد آمد. بنابراین تحقیق حاضر سعی دارد به بررسی محتوای اطلاعاتی EVA شرکتهای برتر و وجود رابطه احتمالی بین سود اقتصادی وسود حسابداری با بازده حقوق صاحبان سرمایه[۱]  شرکتها بپردازد.

[۱]- ROE