.

۲ نسبت PEGچیست؟

نسبت  P/E معیاری عادی از ارزش نسبی سهام عادی بر مبنای سود هر سهم می باشد. از نظر بازار، سهامی که دارای نسبت P/E بالا است ، چشم اندازهای رشد بسیار خوبی خواهد داشت. به دلیل آنکه نسبت P/E رشد آتی سود را منعکس نمی کند، نسبت PEG برای تعیین اینکه آیا ارزیابی بازار نرخ های رشد سود آتی را در نظر گرفته است یا خیر، استفاده می شود. نسبت PEG برای نشان دادن نارسایی در کاربرد نسبت P/E توسعه یافته است. به ویژه، این نسبت برای تعدیل نسبت P/E از نظر نرخ های رشد سود آتی برنامه ریزی شده شرکت های مختلف، ایجاد شده است.

نسبت PEG به صورت زیر محاسبه می شود:

PEG=(قیمت بازار/سود هر سهم )  /  (رشد سود پیش بینی شده )

دو شرکت Aو B را در نظر بگیرید که شرکت A دارای P/E ، ۱۰ و شرکت B دارای P/E، ۵ باشد و انتظار رشد برای EPS  دو شرکت به ترتیب ۱۰ و ۵ درصد باشد. در این صورت دو شرکت دارای PEG یک و برابر خواهند بود. به عبارت دیگر ، P/E بالاتر شرکت A با رشد مورد انتظار بالاتر تعدیل می گردد. نسبت PEG بهبود یافته نسبت P/E است، زیرا ضریب P/E را بر اساس یکی از اصول اساسی یعنی رشد تعدیل می نماید.

متخصصین تجربی تمایل دارند که به دنبال سهامی با PEG پایین تر از یک باشند.آن ها رشد را در همان قیمت منطقی جستجو کرده و معمولاً دنبال PEG برابر با یک یا زیر یک می گردند(گرچه این موضوع نمی تواند در همه بازارها صحیح باشد، زیرا نرخ بازده مورد انتظار یک عامل اساسی در تعیین ارزش ذاتی سهم است. به عبارت دیگر در کشورهایی که نرخ بازده مورد انتظار به صورت نسبی بالاست، شاید حتی PEG بسیار پایین تر از یک نیز برای  خرید سهم مناسب نباشد و نهایتاً اینکه حد بالای این ضریب برای خرید سهم از کشورهای مختلف بر اساس نرخ بهره  بدون ریسک و صرف ریسک می تواند بسیار متفاوت باشد.)

نسبت PEG کاربردهای مختلفی دارد که از آن جمله می توان به موارد زیر اشاره کرد:

مدیران پرتفوی وتحلیل گران به طور عادی نسبت های PEG را مقایسه می کنندتاسهام کمتر از واقع و بیشتر ازواقع قیمت گذاری شده را تعیین کنند.

یک کاربرد معمول آن برای سهام عادی در بازارهای نوظهور می باشد. (جایی که نرخ های رشد سود بالا و متغیر هستند) به عنوان یک قانون کلی ، هنگامی که نسبت PEG برابر ۱ شود، ارزش شرکت منصفانه تلقی می شود.اگر نسبت PEGکمتر از ۱ باشد، سهام عادی کمتر از واقع قیمت گذاری شده تلقی می گردد و چنانچه این نسبت بزرگتر از ۱ باشد، آن سهم دارای قیمتی بیش از واقع نگاشته می شود.

از آنجایی که بازار به قیمت گذاری سهام عادی با توجه به نوع صنعت توجه دارد، یک مقایسه معنادار نسبت های PEG (و نسبت های P/E) نیازمند در نظر گرفتن آنها با توجه به میانگین آن بخش یا صنعت است.

برای محاسبه نسبت PEG مراحل زیر باید طی شود:

• تعیین قیمت جاری بازار هر سهم (قیمت سهام عادی) شرکت.
• تعیین جدیدترین سود هر سهم منتشر شده شرکت.
• تعیین رشد مورد انتظار EPS شرکت (طولانی ترین و قابل اتکاترین برآورد موجود، ترجیحاً دو ساله )

برای درک مبانی اصلی که نسبت های PEG را تعیین می کنند، می توان از مدل دو مرحله ای تنزیل جریانات نقدی استفاده کرد:

سوالات یا اهداف پایان نامه :

۱ اهداف و ضرورت پژوهش

بورس اوراق بهادار یکی از اجزاء و بخش های اصلی بازار متشکل سرمایه است که نقش اصلی آن جذب و هدایت پس اندازها  و نقدینگی سرگردان و پراکنده در جامعه به سوی مسیرهای بهینه است، به گونه ای که با تخصیص بهینه منابع مالی کمیاب، بخش عمده ای از سرمایه جذب سودآورترین فعالیت ها و پروژه ها گردد(نصراللهی ،۱۳۷۹، ۵۲)[۱].

نسبت قیمت به سود (P/E) یک ابزار ارزیابی گسترده است. P/E صرفاً به صورت ارزش بازار هر سهم تقسیم بر سود پس از مالیات تعریف شده است.  P/E برای سرمایه گذاران اطلاعات مربوط تلقی می شود، زیرا این نسبت حدی را نشان می دهد که تا آن حد سود هر سهم به وسیله قیمتش پوشش داده می شود (ژیل،۲۰۰۳، ۹۳۴)[۲] .

نسبت های P/E، ابزار مفید و دارای کاربرد گسترده ای در تعیین ارزش نسبی سهام هستند. هر چقدر سهام همگن تر تحلیل شود، مقایسه کردن با بهره گرفتن از این نسبت آسان تر است. در عین حال یکی از دشواری های استفاده از نسبت های P/E ، در موقعیت های ناهمگون است(پیترز،۱۹۹۱،۵۰)[۳].

نسبت P/E پایین دیگر به عنوان یک نشانه معتبر نیست و چیزی به عنوان یک استراتژی سرمایه گذاری بلندمدت وجود ندارد.از آنجایی که «محدوده های قابل قبول P/E» برای صنایع مختلف وجود دارد،این امر نه تنها روند گذشته نسبت P/E بلکه میانگین نسبت P/E صنعت را نیز باید در نظر گیرد. استفاده از نسبت P/E همراه با نرخ رشد EPS می تواند نسبت بسیار مفیدتر PEG را ایجاد کند. که نمایی جذاب از ارزش بالقوه شرکت است(همان منبع،۹۴۰)[۴].

نسبت PEG ابزار ارزشمندی در ارزیابی سهام در حال رشد است. این نسبت به برآورد این که چه مقدار رشد در قیمت سهام در حال حاضر منظور شده است، کمک می کند. و معیاری برای مقایسه سهامی می باشدکه بانرخ های متفاوتی رشد می کنند.

سهولت کاربرد، یک عامل مثبت مهم برای استفاده از نسبت PEG می باشد. هر چقدر محاسبه یک نسبت آسان تر باشد، احتمال کاربرد آن بیشتر است(همان منبع،۴۹)[۵].

مشکل نسبت P/E آن است که این نسبت به خودی خود، یک رقم بی معنی است. آیا P/E برابر با ۵ خوب است؟ یا اینکه این نسبت باید برابر با ۱۰ باشد؟ و یا احتمالاً ۲۵ باشد؟ از لحاظ ریاضی، یک سهم دارای P/E پایین از یک سهم با P/E بالاتر بهتر تلقی می شود. اما آیا واقعاً چنین است؟ دو سوال زیر احتمالاً به ما کمک می کند تا این مشکل را حل کنیم:

• چرا مردم در سهام سرمایه گذاری می کنند؟
• چرا باید قیمت یک سهم بالا برود؟

پاسخ سوال اول: مردم در سهام سرمایه گذاری می کنند زیرا هنگامی که قیمت آن بالا می رود، می توانند سهام را بفروشند و سود کسب کنند.

پاسخ سوال دوم: قیمت سهم در صورتی بالا می رود که شرکت سود بالاتر در هر سهم ایجاد کند.(البته دلایل زیاد دیگری برای افزایش قیمت سهام وجود دارد اما از دیدگاه بنیادی قیمت یک سهم نهایتاً بازتاب سودهایش می باشد)

به عبارت دیگر رشد سود در قیمت سهم منعکس می شود. به علاوه از آنجایی که یک سهم به امید افزایش قیمت در آینده خریده می شود، باید به نرخ رشد مورد انتظار درآمدهایش  به ویژه پس از دو یا سه سال آتی، توجه کرد.از این رو ،مقایسه این دو یعنی نسبت P/E و رشد EPS شرکت ، تصویر با معناتری ارائه می دهد(رائو؛۲۰۰۶،۶۳)[۶].

اگر یک سرمایه گذاربتواند بهترین پیش بینی از رشد آتی شرکت را داشته باشد، می تواند در پرتفویی که انتظار رشد بالاتری نسبت به رشد مبتنی برمتغیرهای بنیادی بر اساس قیمت دارد ،سرمایه گذاری بلند مدت کند و در پرتفویی که انتظار رشد کمتری نسبت به رشد مبتنی بر ضرایب بازار دارد، سرمایه گذاری کوتاه مدت بنماید.در نتیجه این سرمایه گذار باید بازدهی های با ریسک تعدیل شده بیشتری برای چنین پرتفوی هایی کسب کند(سان،۲۰۰۱، ۱۲۳).

[

[۲]-Gill.,2003,934

[۳]-Peters,1991,50

[۶]-Rao,2006,63

[۷]-Sun,2001,123